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同步大市评级]食品饮料行业周报:调味品:适合“滚雪球”的好行

2018-06-04 06:14

  一周行情回顾:上周,上证综指上涨0.95%收3193.30,深证成指上涨0.36%收10672.52,创业板指上涨0.11%收1836.75。沪深300上涨0.78%收3903.06,食品饮料(申万)上涨2.83%,涨幅在申万28 个一级行业中排第3 名。食品饮料行业子板块呈普涨之势,其中:啤酒板块上涨7.24%,涨幅最大;软饮料板块上涨1.58%,涨幅最小。个股方面,盐津铺子(属食品综合板块)上周领涨,大幅上涨47.23%;龙大肉食(属肉制品板块)跌幅较大,下跌-12.33%。海天味业(603288)、今世缘(603369)、涪陵榨菜(002507)股价再创历史新高。

  热点分析:年初以来,以海天味业、涪陵榨菜为代表的调味品行业龙头企业股价频创历史新高,引发市场高度关注(截止5 月18 日,涪陵榨菜涨幅+50.8%,海天味业+29.5%,千禾味业+24.7%,中炬高新+9.2%,恒顺醋业+7.3%,同期沪深300下跌-3.2%、创业板指上涨+4.8%)。这在中美贸易战等突发事件来袭、资本市场宽幅波动、大盘指数震荡调整等大背景下,显得尤为难得。从中长期结构性投资视角看,调味品是适合“滚雪球”的好行业,具备深护城河的龙头企业值得长期关注。

  从产品属性看。一是刚需性极强,消费频次高、场景多。普罗大众一日三餐离不开酱油、盐巴等调味品,无论是在餐饮场景(如商务宴请),还是在家庭场景(如日常饮食),调味品是各式菜系不可或缺的辅料。二是产品品类多、单价相对较低,价格弹性相对不。调味品是个“大江湖”,包括酱油、醋、盐、料酒、腐乳、酱腌菜等多种品类(复合调味品方兴未艾),切合大众需求的调味品单价相对较低(如海天鲜味生抽500ml 售价6.9 元/瓶,乌涪陵榨菜80g 售价2.5 元/袋),消费者对低单价的日常快消品适度涨价不,具备提价权的龙头企业可以较为顺畅地将成本压力传导给终端消费者,以相当的毛利率。三是保质期相对较长,便于中长途运输、跨区域铺货。像海天鲜味生抽保质期长达2 年,乌涪陵榨菜保质期在16 个月左右,这有利于生产、经销等环节有序周转。随着物流、冷链等基础设施完善,中长途运输、跨区域铺货更为快捷、便利,有利于细分赛道龙头企业快速拓展渠道、推进全国化扩张。

  从行业格局看。一是市场空间大,成长性依然可观。仅从城镇化率角度考虑,根据国家统计局数据:2017 年末,城镇人口占总人口比重(城镇化率)为58.52%,比上年末提高1.17 个百分点;这与欧美发达国家80+%的城镇化率相比照,仍有相当大的提升空间。预判随着雄安新区、粤港澳大湾区等国家重大区域发展战略的深入推进,随着大规模扶贫工作往纵深发展,仍将有相当规模的人口往城镇、大城市集聚,进一步看,城市化生活方式、饮食习惯的蔓延(餐饮+家庭场景),对调味品行业构成利好。这从调味品行业上市公司经营业绩可见一斑:2017 年营收486.8 亿,同比增长14.4%,净利润64.50 亿,同比增长32.6%;2018Q1 营收144.2 亿,同比增长11.4%,净利润23.4 亿,同比增长31.9%。二是行业集中度还有较大提升空间。以酱油这一调味品最宽赛道为例。CR3 在国内的市场占有率在20%左右,龙头海天味业的市占率在13%左右;而与我国饮食习惯相近的日本,酱油龙头龟甲万的市占率在33%左右,两相比较,提升空间很大。预判随着环保监管趋严、成本压力上升,小厂将加速出局,大企业将分割更多的市场份额,头部品牌将更广泛地占领消费者。

  巴菲特曾言,“人生就像滚雪球,重要的是发现很湿的雪和很长的坡”。未来一个阶段,调味品行业将享受量价齐升的双重红利(消费总量扩张+品类扩张;消费升级引致价格带上移+产品提价抵御通胀压力),堪称适合“滚雪球”的好行业,已构建起较强竞争优势的龙头企业值得机构投资者中长期关注。

  投资:基于上述判断,关注调味品行业细分赛道龙头企业,主要有海天味业(603288,酱油赛道)、涪陵榨菜(002507,酱腌菜赛道)、恒顺醋业(600305,醋赛道)。从护城河角度考虑,海天味业竞争壁垒更高,在生产工艺、渠道建设等方面,已成为业界标杆,其品牌效应、成本优势大概率将进一步强化。从估值角度考虑,中期内,恒顺醋业、涪陵榨菜或更值得关注。